“資本市場(chǎng)的博弈牽動(dòng)著大國(guó)的博弈和興衰。”這是寫(xiě)在《偉大的博弈》扉頁(yè)的一句話，講述了華爾街的崛起如何幫助美國(guó)在大國(guó)博弈中占得先機(jī)。

 

2018年貿(mào)易摩擦之后，我們不可避免的走到了大國(guó)博弈的歷史拐點(diǎn)。大國(guó)博弈，靠什么博弈呢？靠科技。

 

科技已經(jīng)成為大國(guó)博弈的必爭(zhēng)之地。近幾年的貿(mào)易摩擦中，美國(guó)對(duì)中國(guó)科技公司的不斷打壓，充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。而發(fā)展科技說(shuō)得簡(jiǎn)單，真正能夠取得進(jìn)展、占領(lǐng)核心技術(shù)高地的國(guó)家少之又少。美國(guó)作為全球科技的龍頭，它的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)起來(lái)就是一句話：一個(gè)國(guó)家的科技要想實(shí)現(xiàn)彎道超車，一個(gè)強(qiáng)大、繁榮的資本市場(chǎng)做支撐必不可少。

 

科技企業(yè)要發(fā)展壯大，不可能依靠銀行貸款。科技企業(yè)大多是輕資產(chǎn)模式，沒(méi)有大量的固定資產(chǎn)作抵押，人才、技術(shù)又無(wú)法量化成為貸款的標(biāo)準(zhǔn)。況且科技企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，百舸爭(zhēng)流，最終能夠通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)活下來(lái)的是極少數(shù)，其中風(fēng)險(xiǎn)巨大，銀行一旦大量參與科技企業(yè)的融資，其中將蘊(yùn)藏巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。

 

從歷史經(jīng)驗(yàn)看，股權(quán)融資是壯大科技企業(yè)最好的方式。天然具有高風(fēng)險(xiǎn)的VC/PE挑選、投資有前景的科技企業(yè)，然后科技企業(yè)發(fā)展到一定階段后到二級(jí)市場(chǎng)去融資，具有競(jìng)爭(zhēng)力的科技企業(yè)被市場(chǎng)看好，不斷為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值，股價(jià)節(jié)節(jié)攀升，VC/PE獲得回報(bào)后繼續(xù)投資下一家企業(yè)，形成良性循環(huán)。

 

 

這其中的邏輯，證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼在媒體采訪中也提到過(guò)。

 

2020年7月7日，肖鋼在浦山論壇和CF40孫冶方悅讀會(huì)上表示，“資本市場(chǎng)是一個(gè)橋梁，一個(gè)樞紐，是資本市場(chǎng)把產(chǎn)業(yè)發(fā)展和科技創(chuàng)新這兩者連接起來(lái)。產(chǎn)業(yè)要發(fā)展，一定是要有科技的創(chuàng)新才有競(jìng)爭(zhēng)能力，科技的創(chuàng)新就必須要有研發(fā)，而科技的創(chuàng)新始于技術(shù)，成于資本。但基于原創(chuàng)技術(shù)的創(chuàng)新要花大量的投入，且周期一般較長(zhǎng)，靠銀行信貸投資是不可能的。所謂最具創(chuàng)新的項(xiàng)目，可能也是最有風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，只有資本市場(chǎng)的投資能夠滿足這種需求。”

 

“從理論上講，資本市場(chǎng)為創(chuàng)新提供了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和利益共享機(jī)制，這是銀行信貸資金所不具備的。”肖鋼稱，“信貸資金一般要看有沒(méi)有抵押物，銀行發(fā)放貸款的時(shí)候會(huì)關(guān)注企業(yè)過(guò)往的業(yè)績(jī)；但股權(quán)投資正好相反，看中的是未來(lái)的收益和成功。建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家，加快科技創(chuàng)新，必須要靠資本市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)這種責(zé)任，光靠銀行信貸資金，拿儲(chǔ)蓄的錢(qián)去投過(guò)多高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，那是對(duì)儲(chǔ)蓄的不負(fù)責(zé)任。”

 

肖主席在任時(shí)，經(jīng)歷過(guò)A股市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，因此他不斷總結(jié)出的經(jīng)驗(yàn)特別值得重視和深思。

 

比如說(shuō)，肖主席在2020年7月談到黨中央從未如此重視過(guò)資本市場(chǎng)。這句話實(shí)在是意味深長(zhǎng)，聰明的資金看到這句話的反應(yīng)是什么呢？就是只買(mǎi)不賣(mài)！大家去看看A股7月份快速上沖然后震蕩調(diào)整期間的兩融余額變化就明白了。作為市場(chǎng)上最聰明的資金，7月份任憑大盤(pán)如何震蕩、調(diào)整，融資余額始終在穩(wěn)步的攀升，足以說(shuō)明聰明資金認(rèn)為這里沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

 

科技作為資本市場(chǎng)這輪牛市的主線，一定會(huì)產(chǎn)生泡沫。郭樹(shù)清主席在2020年的發(fā)文，提到我們要警惕房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，要警惕純粹的金融泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

 

科技泡沫與金融泡沫、房地產(chǎn)泡沫最大的不同在于，金融泡沫和房地產(chǎn)泡沫屬于純粹的資產(chǎn)價(jià)格泡沫，會(huì)以杠桿的方式牽連到大量的銀行儲(chǔ)蓄資金，在泡沫破裂后除了社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，什么都沒(méi)有留下。

 

但科技泡沫則不同，科技泡沫破裂后起碼還會(huì)留下一大批含金量高的人才與技術(shù)，產(chǎn)生一批有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、能夠提高社會(huì)生產(chǎn)效率的科技企業(yè)。這些恰恰是社會(huì)進(jìn)步的寶貴財(cái)富，也是一個(gè)國(guó)家占領(lǐng)科技制高點(diǎn)的法寶。

 

美國(guó)2000年納斯達(dá)克泡沫破裂之后，美國(guó)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)或者社會(huì)危機(jī)了嗎？沒(méi)有！盡管美聯(lián)儲(chǔ)為此開(kāi)啟的降息周期，變相催生了房地產(chǎn)泡沫，誘發(fā)了金融危機(jī)，但某種意義上，也正是因?yàn)橘Y金離開(kāi)了科技領(lǐng)域轉(zhuǎn)戰(zhàn)房地產(chǎn)，才產(chǎn)生了大隱患。

 

 

事實(shí)上，2000年之后，美國(guó)GDP增速依然強(qiáng)勁，產(chǎn)生了以谷歌、亞馬遜、蘋(píng)果為代表的一大批高科技企業(yè)，國(guó)家生產(chǎn)效率不斷提升。能夠代表生產(chǎn)效率的每美元GDP的一次能源消耗量在2000年之后加速下降，這些都是科技強(qiáng)大帶來(lái)的好處。

 

與美國(guó)形成鮮明對(duì)比的是日本1990年的房地產(chǎn)泡沫，日本房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生巨大泡沫，股市泡沫也更多的與房地產(chǎn)相關(guān)企業(yè)有關(guān)。泡沫破裂后，最終的結(jié)果就是大量的人才、資本、資源配置到與房地產(chǎn)相關(guān)的產(chǎn)業(yè)中，大大擠壓了科技企業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的空間。這場(chǎng)地產(chǎn)金融泡沫使得本來(lái)可以與美國(guó)“掰掰手腕”的日本科技實(shí)力逐漸衰弱。

 

資本市場(chǎng)本來(lái)就是周期性產(chǎn)生泡沫的場(chǎng)所，但是不同的行業(yè)產(chǎn)生泡沫卻對(duì)經(jīng)濟(jì)有巨大影響。如果中國(guó)的資本市場(chǎng)一定會(huì)產(chǎn)生泡沫，那么我們希望是一場(chǎng)科技繁榮帶來(lái)的泡沫。

 

比如說(shuō)2020年A股中的半導(dǎo)體、芯片、新能源汽車行業(yè)，其實(shí)從估值角度來(lái)看已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫的苗頭。

 

就拿新能源汽車行業(yè)來(lái)看，為什么特斯拉、蔚來(lái)能漲到那么夸張的估值？真的不合理嗎？必須思考一個(gè)問(wèn)題——我們真的對(duì)某一個(gè)未來(lái)可能有顛覆性空間的行業(yè)是否存在泡沫有辨別能力嗎？新能源汽車如果未來(lái)幾年快速普及到千家萬(wàn)戶，像當(dāng)年汽車替代馬車一樣替代當(dāng)前的傳統(tǒng)燃油車，現(xiàn)在的估值真的不合理嗎？我們其實(shí)并不知道。

 

從另一個(gè)角度來(lái)看，資本市場(chǎng)給予未來(lái)顛覆性的行業(yè)高估值可以吸引大量的資本投入到這個(gè)行業(yè)進(jìn)行研發(fā)，進(jìn)而吸引更多的尖端人才到這個(gè)行業(yè)發(fā)展。相比清北復(fù)交畢業(yè)的高材生沖進(jìn)高新的陸家嘴、金融街，我更愿意看到這些尖端人才進(jìn)入到新能源汽車、半導(dǎo)體、芯片、人工智能等尖端領(lǐng)域，為中國(guó)搶占高科技制高點(diǎn)做出貢獻(xiàn)。

 

沒(méi)有資本市場(chǎng)這些高科技產(chǎn)業(yè)的高估值，就沒(méi)有大量資本的投入，企業(yè)融資受限，無(wú)法以高薪招聘到最頂尖的人才，研發(fā)也會(huì)受阻。如果市場(chǎng)一定會(huì)有泡沫，那我希望它發(fā)生在科技領(lǐng)域！